Vakıfbank için 12 aylık hedef fiyatımızı 25TL olarak yukarı yönlü revize ediyoruz
ve tavsiyemizi AL olarak güncelliyoruz (önceki hedef fiyat 18.5TL, önceki tavsiye:
TUT). 12 aylık hedef fiyatımız %48 getiri potansiyeline işaret etmektedir.
Vakıfbank güncel 2024/25 tahminlerimize göre 0.8x/0.6x PD/DD ve 3.4x/2.2x F/K
çarpanları ile işlem görmektedir. 2024/25 net kar tahminlerimizi yaklaşık %60
yukarı yönlü revize ettik. Bu revizyonda marjlar ve komisyon gelirleri ana
etkenler. Banka son 1 yılda XU100’a göre %12 geride kalırken (XBANK +%44),
sene başından bugüne XU100’a paralel gelişti (XBANK +%12). Hâlihazırdaki
geride performans, güçlü karlılık gelişimi beklentimiz ve makro-ekonomik
normalleşmenin devam etmesi sayesinde banka için görüşümüz artık olumlu.
§ Marjlarda toparlanma hızlanacak: Geçtiğimiz yıllarda bankanın TL kredi-mevduat
makası özel bankaların gerisinde kalmıştı. Özellikle 2023’ün ikinci yarısından sonra
kamu bankaları kredi büyümesinde sermaye ve karlılık optimizasyonu nedenleriyle
daha ihtiyatlı. Vakıfbank’ın TL kredi portföyünün %74’ü değişken faizli kredilerden
oluşmaktadır ve bu sayede Merkez Bankası’nın faiz artırım sürecinde kredi faizleri
yukarı yönlü hızlı fiyatlanmaktadır. Özellikle yılın ikinci yarısında marjlarda
toparlanmanın ivmelenmesini öngörüyoruz.
§ İhtiyatlı karşılık ayrılması sayesinde güçlü rezervler: Banka 2023’te takipteki
krediler toplam karşılık oranını %265 seviyesine yükseltti. Ayrıca toplam serbest
karşılık stoğu 11 milyar’a ulaştı (özkaynaklarının %6’sı).
§ Ana sermayeye çevrilebilir tahvil ihracı & iyileşen karlılık sayesinde güçlenen
sermaye oranları: Vakıfbank 550 milyon USD ilave ana sermayeye dâhil edilebilir
(AT1) tahvil ihracı gerçekleştirdi. Tahvil ihracının bankanın BDDK esneklikleri hariç
solo sermaye yeterlilik ve ana sermaye oranlarına (2023 sonu itibarı ile sırasıyla
%13.1 ve %11.7) yaklaşık 100 baz puan olumlu etkisi olmasını bekliyoruz. Serbest
karşılıklar hariç sermaye oranları ise 75 baz puan artmaktadır.
§ Çarpanlar yukarı potansiyel barındırmaktadır: Vakıfbank güncel 2024/25
tahminlerimize göre 0.8x/0.6x PD/DD ve 3.4x/2.2x F/K çarpanları ile işlem
görmektedir. Özkaynak karlılığının aynı dönemde %25/%30 olmasını tahmin
ediyoruz (2023: %18). Bankanın 1Ç24 net karını (9 Mayıs’ta açıklanacak) 11.7
milyar TL seviyesinde tahmin ediyoruz (çeyreklik %17 artış, yıllık %160 artış) ve
güçlü beklentinin hisse için katalist olabileceğini düşünüyoruz.
§ Riskler: i) Ekonomik büyümede beklenenden fazla yavaşlama, ii) karlılıkları
olumsuz etkileyebilecek düzenlemeler, iii) enflasyon beklentilerinde kötüleşme
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.